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补贴退坡,比亚迪还有40%的下跌空间?

2019-09-15来源:中山汽车网
补贴退坡,比亚迪还有40%的下跌空间?

新能源补贴新政正式出台后,摩根士丹利随即发表了针对比亚迪港股的看空报告。大摩认为比亚迪(01211.HK)的股价会在未来15日下趺,此情境出现的概率大约为70%至80%,并给予公司的目标价为30港元,投资评级为"减持"!

比亚迪A股今日下跌0.98%,收报54.71元。港股下跌2.38%,收报49.20港元,距离高盛的目标价仍有40%的下跌空间。

新政对于比亚迪来说,影响真有那么大吗?

补贴新政对整车厂商的影响

这次新政中,对乘用车取消了250公里以下续航车型补贴,250公里以上续航车型并为两档,降幅在47-60%。

补贴退坡,比亚迪还有40%的下跌空间?

图:纯电动乘用车补贴对比

动力电池能量密度下限由105Wh/kg提升至120Wh/kg,取消1.1/1.2倍的奖励型系数,转为0.8/0.9倍的惩罚性系数。

对于非私人购买或用于营运的新能源乘用车,按照相应补贴金额的0.7倍给予补贴(传闻版0.5倍,好于预期)。插电式乘用车单车补贴由2.2万下降至1.0万。

2019年新能源车补贴退坡幅度总体较大,对厂商肯定会有影响,但相对来说,对纯电动汽车的影响大于混动汽车,对A00/A0级微型车辆的影响大于A/B/C型车辆的影响。

所以,比较依赖A00、A0车型的车企受补贴退坡影响较大,利润明显压缩,如北汽新能源EC系列,可能会造成产品亏损。

有A级轿车供应运营车辆、甚至自己车企集团有出行公司或者能够供应城市新能源出租车的,如上汽荣威、吉利新能源、比亚迪,相对有量的保证,并且能够享受部分补贴。

补贴退坡将压缩行业整体盈利,一方面整车厂自然面临成本压力,但另一方面,整个产业链都将进一步管控成本,有不同程度的降价幅度。

经过几次延迟,政府在这个时间点推出补贴退坡政策,理论上是充分考虑到了电动汽车行业成本的下降。因为成本(尤其是电池成本)降低了,所以相应补贴少给点,反过来,政府也希望通过降补贴来倒逼产业链提高技术降低成本。

在新政出台后,比亚迪和广汽均表示不会对新能源车提价。相比利润,厂商也非常在意市占率。不过,后续厂商也不排除通过车型升级来变相提价。

补贴退坡,从长远来看会加速车厂分化,这个过程相对来讲是比较痛苦的,2019年新能源整车端整体面临较大降本压力,比亚迪的日子也不会太好过。不过,随着市场集中度加速提升、落后车企逐步被淘汰,比亚迪未来的市占率会进一步集中。

比亚迪业绩承压

比亚迪成立于1995年,起步于二次充电电池制造业务,2002年便在香港上市,2003年收购先秦川进军汽车业务,2008年首次推出插电式混动新能源汽车F3DM,并于2011年实现AH两地上市。

目前上市公司的业务仍比较杂,除了汽车,手机部件业务占比也较高,另外,公司还涉及新能源电池及光伏业务,以及城市轨道交通业务(云轨)。

但公司最核心的,最被市场认可的,还是他的新能源汽车业务。

根据公司披露的业绩快报,公司2018年实现营收1300亿,同比增长23%,但归母净利润27.9亿,同比下滑了31%。

业绩下滑的原因主要有几点:1)国内车市疲软,燃油车销量下降;2)国内手机行业不景气,手机部件业务下滑;3)光伏业务亏损加大;4)财务费用增加。

补贴退坡,比亚迪还有40%的下跌空间?

图:比亚迪历年营收及增速

补贴退坡,比亚迪还有40%的下跌空间?

图:比亚迪净利润连续两年下滑

从上图看,比亚迪这两年的业绩并不稳定,营收增长有波动,净利润则连续两年出现下滑。公司并非一个纯电动车企,甚至并不是一个纯车企,所以虽然公司新能源汽车业务高速发展,但传统汽车和手机部件业务所在的行业都不景气,大幅拖累了公司整体的业务。

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图:2018年比亚迪营收结构

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图:2018年比亚迪车型分布

比亚迪汽车业务目前占总营收的比例只有50%,而纯电动+插电式混合动力汽车的占比也只有一半,所以,比亚迪新能源车业务占比只有总收入的四分之一左右,并不高。

新能源汽车,虽然面临补贴退坡的压力,但这两年发展势头仍然迅猛。2018年,中国新能源汽车销量125.6万辆,同比增长62%,但占比不足5%,仍处于高速发展期,行业的长期确定性依然很高。其中比亚迪新能源车销量24.78万辆,同比更是增长了118%。补贴退坡对行业的影响更多是短期的镇痛。

补贴退坡,比亚迪还有40%的下跌空间?

图:新能源汽车月度数据

从竞争格局上看,国内比亚迪基本上一枝独秀的,吉利、北汽等厂商则在奋力直追。特斯拉的国产化,有可能打破国内新能源汽车厂商的竞争格局,但笔者认为,特斯拉MODEL3即便降价,也仍在30万左右,属于B级别车,和比亚迪在定位上存在差异化。

特斯拉入华,影响更大的应该是蔚来、车和家、恒大这些国内新晋车企。同时,也会对比亚迪往高端化发展形成压制。

总体而言,在燃油汽车业务和手机部件业务下滑的背景下,即便没有补贴退坡政策,比亚迪未来几年的业绩也不会太好。补贴退坡,对公司长远来讲是利好,但短期也构成利空,所以2019年,比亚迪的日子仍不会好过。

至于开头提到的减持报告,其实摩根士丹利今年以来一直看空比亚迪,投资者看看就行,不必太当真。

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